Etanol, etanol, överallt etanol, del 2 (2)

I förra delen kollade vi lite allmänt på marknaden för etanol, här tittar vi på några bolag.

Green Plains Energy: Det här är en av giganterna i branschen med en årsproduktion på runt en miljard gallon. Fördelen med Green Plains är att det är ett stort och (i sammanhanget) stabilt företag. Nackdelen är att de hedgar en stor del av produktionen vilket gör att de inte får full utväxling på dagens priser. Det som också är intressant är att Green Plains idag har en PE-multipel på cirka 11 räknat på senaste kvartalets vinst. Green Plains kommer säkert att gå bra framåt, men uppsidan kommer förmodligen inte att vara lika stor som i de andra två bolagen jag skriver om nedan.

Pacific Ethanol: Det var inte länge sedan Pacific genomgick en rekonstruktion och bolaget stod på ruinens brant och så sent som i november förra året stod aktien fortfarande under 3 dollar. Idag fyra månader senare står den i drygt 14 dollar så det är ju en utveckling som heter duga och som inte händer varje dag om man säger så. Frågan är ju då om det finns mer att ge. Tittar vi på senaste kvartalets vinst så ger det idag ett PE på cirka 6,5. Betydligt mindre än Green Plains med andra ord men då är Green Plains större och stabilare och förtjänar en högre multipel. Samtidigt vet vi att Pacific kommer att utöka produktionen, de kommer att utöka ägarandelen, de kommer att minska ner på lånen (och därmed lånekostnaderna) så de kommer säkert att kunna tjäna mer pengar.

Problemet är bara att det finns ett gäng wurrar som alla är ”in the money” och som kommer att späda ut aktiekapitalet med runt 50% vilket då kräver att Pacific ökar vinsten i motsvarande grad vilket kan bli knepigt, framförallt med tanke på de förr eller senare också behöver betala skatt på sina vinster (säg från slutet av detta år eller i början av nästa).

Jag tror med andra ord att det kan bli svårt för Pacific att öka vinsten per aktie nämnvärt under året (möjligen undantaget Q1 i år), men däremot tror jag att multiplarna allmänt sett kommer att räknas upp för etanolbolagen så länge dagens majspriser håller i sig.

REX American Resources: Det här är lite grann av en doldis i sammanhanget och tittar man på deras hemsida förstår man att marknadsföring kanske inte är deras starkaste sida…=) I alla fall så är det här en mycket stabil och kostnadseffektiv producent med en total produktion på cirka 255 miljoner gallon per år. Räknat på förra kvartalets vinst som var $1,2 per aktie så handlas REX när detta skrivs med en PE-multipel på cirka 11, alltså ungefär samma som Green Plains.

Då kan man ju tycka att REX verkar ganska ljummen, men det är den inte för REX har fortfarande inte rapporterat sitt Q4-2013 eftersom man släpar efter med en månad. De rapporterar Q4 i slutet av mars. Det var just Q4 som slog ner som en bomb för alla andra etanolbolag. Och allting tyder på att detsamma gäller även för REX eftersom de fortfarande betalade ett rejält överpris för majsen i Q3 vilket de längre inte gör enligt senaste CC. Det i sin tur gör att REX för Q4 borde hamna på en VPA på runt 2 till 2,5 dollar, det vill säga kanske en dubbling från förra kvartalet. Om de lyckas med det så kommer det ske en rejäl omvärdering av aktien, allt annat vore enormt konstigt. Men även om de inte lyckas med det utan kommer in med kanske 1,5 dollar per aktie är det ändå helt ok. Mindre än det verkar osannolikt. REX sitter också inne med en nettokassa och har det behagliga ”problemet” vad de ska göra av sina pengar…

I dagsläget är alltså REX som jag ser det, det bästa valet i etanolsektorn och jag ligger inne i aktien. (Noterade även att pumpgänget Gecko också rekommenderat REX, med en som vanligt slarvig och i många fall helt felaktig analys, men de lyckas ändå träffa någorlunda rätt i slutändan, alltid något…=)

Lite länkar:

• Följ priset på majs
• Följ priset på etanol
• Keith Schaefer om Pacific Ethanol (han var först med att rekommendera dem)
• Intervju med Todd Becker, CEO på Green Plains

Update: Rapport nästa onsdag för REX